宝牛配中金：维持中国食品跑赢行业评级上调目标价至4.9港元

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　　中金发布研报称宝牛配，基本维持中国食品（00506）25/26年盈利预测；公司当前交易在11/10倍25/26年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价40%至4.9港币，对应14/12倍25/26年P/E和20%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　1H25收入符合该行预期

　　公司公布1H25业绩：实现收入122.78亿元，同比+8.3%；实现归母净利润5.78亿元，同比+2.2%。收入符合该行预期，利润略低于该行预期，主要系费用投放力度略超预期。

　　1H25汽水&能量饮料延续较好表现宝牛配，包装水实现恢复性增长

　　1H25公司收入同比+8.3%，量价齐升驱动增长，其中销量同比+5.5%，ASP受益于产品提价实现提升。分品类看，1）汽水：1H25收入同比+9.4%至93.8亿元，贡献主要收入增长，其中无糖碳酸产品收入同比实现双位数增长；2）果汁：1H25收入同比+0.8%至16.7亿元，主要得益于酷儿重新上市贡献增量；3）包装水：1H25收入同比+8.2%，主因去年同期包装水业务收缩，今年上半年冰露带动水业务实现恢复性增长。此外咖啡及其他饮料保持较好增速，1H25收入同比+13.8%至6.4亿元，其中能量饮料同比+36%，核心品牌魔爪增长亮眼。

　　1H25毛利率受益于提价显著改善，销售费用率提升系加大市场投入

　　1H25公司毛利率同比+3.5ppt至38.1%，主因产品提价红利逐步释放。1H25销售费率同比+3.8ppt至26.3%，主因公司增加冰柜投入及拓展售点资源，加大投入促进业务扩张。1H25管理费率同比-0.2%至1.7%，基本保持稳定。毛利率改善被销售费用率上升所抵消，1H25公司净利率同比-0.3ppt至4.7%。

　　下半年延续高投入促增长，未来计划战略布局食品新赛道

　　公司前期聚焦资源投放效率优化，费用保持收缩；当前公司认为效率提升已基本完成，下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张。当前公司自贩机、悦享会等渠道已突破单一饮料业务范畴，尝试拓展食品分销业务，1H25自贩机非饮料业务体量近2亿元。长期看，在巩固碳酸、果汁等核心品类优势的同时，公司计划战略性切入营养健康食品赛道，推动饮料与食品的战略协同，实现运营效率优化。公司表示，作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体，相关规划正在积极推进中，具体举措预计将于明年落地。

　　风险提示：原材料价格上涨，竞争加剧，需求疲弱。